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삼성전자, 사상 최고가 경신
-글로벌 IB, 삼성전자 "메모리 슈퍼사이클이 최소 2027년까지 지속될 가능성이 높다"

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Forwarded from 탐방왕

메모리 반도체 노무라

작성: 탐방왕(https://t.me/tambangwang)

당사는 메모리 가격 강세가 예상보다 훨씬 강하게 전개되고 있다고 판단하며 2025년 4분기 이후 실적 추정치를 상향 조정함. 지난해 9월 메모리 슈퍼사이클 리포트 이후 스트리트에서 가장 공격적인 이익 전망을 유지하고 있으며, 그 배경으로는 AI 서버발 범용 DRAM 수요가 2026년에 예상보다 훨씬 강하게 나타나고 있다는 점과, 기존 서버와 SSD를 포함한 비 AI 영역에서도 범용 DRAM과 NAND 수요가 빠르게 증가하고 있다는 점을 제시함. 글로벌 AI 기업들의 데이터센터 증설 계획은 AI 투자 여력에 대한 우려에도 불구하고 오히려 상향되고 있으며, 각국 정부 주도의 AI 투자와 미국의 대규모 AI 관련 정책 자금 집행도 수요를 추가로 자극하고 있음. 공급 측면에서는 의미 있는 증설이 빨라야 2028년에나 가능할 것으로 보이며, 이에 따라 메모리 슈퍼사이클은 최소 2027년까지 지속될 가능성이 높다는 기존 판단을 재확인함.

가격 측면에서는 2025년 4분기 범용 메모리 가격 상승 폭이 기존 예상을 크게 상회하고 있다고 평가함. PC와 모바일 등 소비자용 DRAM 가격은 분기 대비 30%에서 40% 수준으로 상승한 것으로 추정되며, 수요가 구조적으로 확대되고 있는 서버용 DRAM 가격은 제품군에 따라 40%에서 60%까지 상승한 것으로 파악됨. NAND의 경우 모바일용 일부 제품은 상대적으로 완만하지만, 엔터프라이즈 SSD 가격은 2025년 4분기에 분기 대비 30%에서 40% 수준의 인상이 가능하다고 분석함. 이에 따라 기존에 보수적으로 가정했던 범용 DRAM 평균 가격 상승률은 상향 조정이 불가피하다고 판단하며, 삼성전자와 SK하이닉스의 2025년 4분기 영업이익 추정치를 각각 큰 폭으로 상향함. 당사는 현재 시점에서 범용 메모리의 수익성이 이미 HBM을 상회했거나 최소한 근접한 수준에 도달했다고 평가함.

2026년 상반기에도 범용 메모리 가격의 추가 상승 여력이 충분하다고 보며, 가격 인상 폭은 누적으로 20%에서 30% 수준까지 가능하다고 판단함. 이를 반영해 2026년 연간 영업이익 추정치 역시 삼성전자와 SK하이닉스 모두 큰 폭으로 상향 조정했으며, 이는 시장 컨센서스를 크게 상회하는 수준임. 공급 부족 국면은 2027년까지 이어질 가능성이 높다고 보며, 메모리 업체들은 그동안 HBM 중심으로 배분해온 캐파를 점차 범용 메모리와 병행해 보다 유연하게 운영할 수 있을 것으로 전망함. 이는 범용 메모리 가격 협상력뿐 아니라 향후 HBM 가격 협상에서도 메모리 업체들에게 유리한 지형을 만들어주는 요소로 해석됨.

업체별 전략 측면에서는 삼성전자가 HBM3E보다는 범용 메모리와 HBM4에 더 집중할 가능성이 높다고 보며, SK하이닉스와 마이크론은 각자의 강점을 바탕으로 제품 믹스를 보다 탄력적으로 가져갈 것으로 전망함. 당사는 범용 DRAM과 NAND, HBM 전반에서 수익성이 과거 사이클 고점을 회복하거나 이를 상회할 가능성도 배제하지 않으며, 이러한 업사이클이 2027년까지 이어질 수 있다고 평가함. 이를 반영해 삼성전자와 SK하이닉스의 목표주가를 각각 상향 조정했으며, 여전히 글로벌 메모리 동종 업체 대비 밸류에이션 매력은 유효하다고 판단함. 향후 주주환원 강화와 절제된 설비투자 기조가 병행될 경우 추가적인 리레이팅 가능성도 열려 있을것으로 전망됨

탐방왕

주식왕 탐방왕
투자에 필요한 최소한의 펀더멘탈

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