힙한 펭미업의 1인칭 시점

Forwarded from 하나 IT 김록호,김현수,김민경 (kyungjae wee)

[Battery Weekly 이배속 - 하나증권 2차전지 김현수, 위경재]

'2023년의 SKH, 2024년의 LGES’

자료링크 : https://bit.ly/48R0LTp

▶ Car : 전기차 전환 감속중

- Tesla는 2024년 생산 증가율이 전년 대비 크게 낮아질 것이라고 언급하며 주가 -13.6% 하락했다. 미국 전기차 스타트업 주가 역시 수익성 악화 우려 지속되며 하락했다(Rivian -1.2%, Lucid -2.2%). 중국 전기차 기업들은 Xpeng의 가격 인하 등 경쟁 심화 지속되며 주가 하락했다(Li-Auto -2.2%, Xpeng -7.0%).

- Tesla의 4Q23 실적은 매출 251.7억달러(YoY +3%), 영업이익 20.6억달러(YoY -47%, OPM 8.2%)를 기록했다. 4분기 판매량은 48.5만대로 YoY +20% 증가했다. 한편, Tesla는 실적 발표 컨퍼런스 콜을 통해 2024년은 차세대 모델 준비에 집중, 이에 따라 생산 증가율이 2023년 대비 현저히 낮아질 것이라고 언급했다.

- Tesla는 2025년 약 3,200만원(2.5만달러) 수준의 보급형 전기차 모델(PJT Redwood) 출시 예정이며, 해당 통해 연간 판매량 500만대 달성 목표다.

- 미국 공화당 소속 주지사 16인은 소비자들의 차량 선택권 보호가 필요하다며 바이든 행정부에 전기자동차 표준 철회 촉구하는 서한을 발송했다.

- 약 5,000개의 미국 자동차 대리점은 소비자의 EV 전환 준비가 되어 있지 않다면서 바이든 행정부에 EV 전환 중단 촉구 서한을 단체로 발송했다.

- 미국 내 전기차 신차 재고는 1/1 기준 266만대로 YoY +52% 증가했다.

- Toyota 회장은 장기적으로 전기차 침투율이 30%를 넘지 못할 것이라며, 나머지는 하이브리드 및 수소차로 대체될 것이라고 언급했다.

- 2024년 6월 유럽 의회 선거를 앞두고, 유럽 의회 최대 정당인 '유럽 인민당(EPP)'이 친환경 정책에 대한 재고를 추진 중이라고 현지 언론이 보도했다.

- Porsche는 CATL의 NCM 배터리 탑재한 전기SUV '마칸 일렉트릭'을 공개했다.

- 블룸버그통신에 따르면, 애플카 출시 시점은 2028년으로 2년 연기되고 자율주행 기능 또한 Lv.2+ 수준으로 기존 목표 Lv.4 대비 하향될 전망이다.

▶ Cell : 소디움 전지 개발 확대

- 배터리 대형주 3사 합산 유니버스(LGES, 삼성SDI, SK이노베이션)는 한 주간 -1.0% 하락하며 코스피 대비 -1.2%p Under-perform했다. 자동차 기업들의 실적 발표 앞두고 수요 리스크 확대되며 주가 전반적으로 부진했다(LGES -0.7%, SDI -3.6%, SKI +1.9%).

- 삼성SDI는 약 1조원 투자 통해 울산에 배터리 및 양극재 공장 건설 예정이다.

- LG에너지솔루션은 일본 대형차 기업 ISUZU Motors와의 전기차 배터리 공급계약 체결 공시했다.

- Panasonic CEO는 미국 3공장 설립보다 기존 공장 생산성 향상이 우선되어야 한다며, IRA 지원 없이도 수익 창출 가능한 제조 기반 확보가 중요하다고 언급했다.

- 미국 최대 ESS 연계 태양광 발전소(ESS 3.3GWh 규모)가 상업운전을 시작했다. 한편, 해당 발전소의 ESS 배터리는 LGES, SDI, BYD가 공급했으며,
- LGES와 SDI의 공급 규모는 약 2.4GWh 수준인 것으로 알려졌다.

- SNE리서치는 소디움전지(SIBs)가 2025년 본격 양산되고, 2035년에는 LFP 배터리 대비 11~24% 낮은 가격으로 생산될 것이라고 전망했다.

- Nissan은 저가형 EV배터리 자체 생산 돌입했다. 해당 배터리는 2026년 이후 전기차에 탑재될 예정이다.

- LG에너지솔루션은 미국 리튬메탈전지 기업 'Sion Power'에 지분 투자 통해 기술 협력 추진할 계획이다.

▶ Material/Equipment : 소재주 부진 지속

- 2차전지 소재 합산 유니버스는 한 주간 -8.0% 하락했다. 2차전지 체인 주가 크게 하락했던 가운데, 국내 주요 양극재 기업(에코프로비엠 -12.4%, 엘앤에프 -17.3%, 포스코퓨처엠 -4.1%)의 주가 하락폭 컸다. 포스코퓨처엠이 4분기 영업적자 기록한 가운데, Q 감소 및 P 하락에 따른 4분기 실적 우려 확대되며 양극재 기업 모두 주가 하락했다. 중국 소재기업 역시 주가 흐름 부진했다(Beijing Easpring -5.4%, Ningbo Shanshan -4.8%, Guangzhou Tinci -10.1%).

- Umicore는 Microsoft의 Azure 오픈AI 서비스를 활용한 양극재 생산 개발 프로세스 구축 및 신제품 출시 계획이다.

- 후성은 1,013억원(시설자금 883억원, 운영자금 130억원) 규모의 유상증자 결정 공시했다.

- 광물별 전주 대비 가격 증감률은 리튬(+0.0%), 니켈(+1.1%), 코발트(-0.0%), 망간(-0.4%), 알루미늄(+1.0%), 구리(+1.6%), LiPF6(+0.0%)이며, 전분기 대비 증감률은 리튬(-31.4%), 니켈(-6.9%), 코발트(-10.9%), 망간(-2.0%), 알루미늄(-0.1%), 구리(+2.0%), LiPF6(-22.4%)다.

- 1월 4주 유럽 주요 3국(영국, 독일, 프랑스) 전력 가격은 평균 70.8유로/MWh로 WoW -15.9% 하락했다. 1월 전력 가격 평균은 83.7유로/MWh로 MoM -3.3% 하락했다.

▶ 투자전략 : 트레이딩 접근 지속

- 2023년 SK하이닉스의 주가 바닥 시점은 분기 적자폭 연중 최대치 시현했던 4월이었다. 당시 1분기 실적은 최악이었으나 2분기 적자폭 축소 및 이듬해 흑자 전환 가능성 높아지며 연말까지 +69% 상승했다.

- 2024년 LGES의 분기 실적은 1분기에 가장 부진(영업이익 296억원, AMPC 제외 시 -1,570억원)할 것으로 예상된다. 2분기에는 북미 신차 출시 및 유럽 재고 소진 마무리로 QoQ 증익 예상된다. 메탈 가격 하락세가 멈춘다면, 하반기에는 역래깅 효과 소멸에 따른 마진 개선 가능해, 큰 폭의 증익 가능하다. 현시점은, 단기적으로 주가 바닥 형성될 수 있는 상황이다.

- P/E 추이 역시, 그동안 LGES의 P/E 추이는 미국 전기차 시장의 성장률에 수렴하는 모습 보여왔는데, 미국 시장이 2023년 +55% 성장한 이후 2024년에도 +40% 내외 성장 기대치 여전히 유효한 상황에서, 현재 2025년 실적 기준 P/E 35배 수준이라면 주가는 바닥권이라고 판단한다.
다만, 반등을 위한 전제 조건들(북미 및 유럽 전기차 출하, 메탈 가격 추이)의 불확실성이 확대되고 있다는 점에서 추세적 반등을 기대하기 이르다고 판단한다. 2023년 4월의 반도체는 불확실성이 점진적으로 해소되는 구간이었다면, 2024년 1월의 배터리는 트럼프 發 정책 불확실성 및 수요 둔화 리스크가 이제 막 확대되기 시작했다는 점에서 차이가 있다.

- 북미 시장의 경우, GM의 연간 전기차 계획 수정 기조에 따라 출시 스케줄 및 출하량 조정 리스크가 여전히 크다. 유럽 및 중국 시장의 경우, 테슬라는 지난주 실적 발표에서 2024년 전기차 판매 증가율 현저한 둔화(notably lower)를 언급했다. 수요 둔화 고려해 2024년 LGES 영업이익 추정치를 -42% 하향 조정하였으나(연간 영업이익 2.7조원 전망), 해당 숫자에 대한 가시성이 확고하다고 보기는 어려운 시기다.

- 결정적으로, LGES의 P/E는 미국 전기차 시장 성장률과 높은 상관성 보이고 있는데, 북미 전기차 판매 전망치가 크게 하향 조정되는 흐름(BNEF 기준 2024년 북미 전기차 시장 성장률 +31% 전망) 고려할 때, De-rating에 따른 주가 bottom value 하락 가능성 염두에 둬야한다. 물론, 미국 시장에서의 점유율 상승 기조 고려할 때, 40배대 P/E는 방어할 것으로 예상하나 Re-rating을 기대하기는 어렵다. 당분간은 85조원 ~ 110조원(P/E 및 EV/EBITDA Valuation 시 목표 시총 평균) 구간에서의 트레이딩 접근을 권고한다.

(컴플라이언스 승인을 득함)

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