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Forwarded from 코토하의 초코롤케이크

적자 기업과 레버리지 ETF에 대하여

대표적인 SMR기업 누스케일 파워와 2배 레버리지 ETF인 SMU를 비교해보자
참고로 난 SMR 주주임. 이 글을 쓰는 현재 -16.4%의 훌륭한 수익률을 보여주고 있다. 사족을 달자면 슬포ㅜ.ㅜ

1. SMR의 단순 실적
- SMR의 ROE : -22.8%(초이스스탁US 기준)
- 솔직히 말하면 SMR에 투자하는 것 자체가 하나의 레버리지 상품이라고 보면 됨. 왜냐면 주주의 돈을 갉아먹어서 사업을 하는 것이거든.
- 탑라인이 아무리 성장하더라도 ROE가 -22.8%이란 것은 자기자본이 22.8%씩 감소하는 것임. 바꿔 얘기하면 이 기업이 파산했을 때 청산가치가 줄어드는 것임.
- 탑라인에 주목하는 이유는 산업 트렌드를 주도할 것이라고 예상하는 비즈니스기 때문임.
- 그러나 가용현금이 바닥나면 유상증자를 할 수밖에 없음. 이 경우 이론적으로 투자자의 지분이 희석되어 그만큼 주가가 하락함.
- 가장 보수적인 밸류에이션인 PBR로 따졌을 때, 미래에도 동일한 PBR이 유지되려면 주가가 22.8%만큼 하락함. 즉 현재 재무제표 숫자로는 밸류에이션이 의미가 없다고 보면 됨. 목표주가도 추정에 추정에 추정이 들어간 것임.
- 즉 향후 발생할 수익원에 대한 기대가 주가에 반영되어 있는 것임. 문제는 그게 언제냐는 건데 미국 정부에서 계속 밀어주는 사업이고, 2029년에 완공된다고 하니 어느정도 가시화된 단계라 생각함.
- 위와는 별개로, 금리가 낮고 해당 종목의 업황이 좋을수록 적자는 무시되는 경향이 강함. 하지만 증시 센티먼트가 안좋으면 주가에 아주 치명적으로 작용하게 됨. 바로 오늘처럼!!!!!!
- 적자기업답게 변동성이 매우 큼. 사실 변동성을 버틸 자신이 없으면 이런 주식은 안사는게 맞음. 혹은 비중을 매우 줄여서 사거나.

2. SMU에 대하여
- 운용보수 : 1.30%, Premium : 0.56%, 30일 평균 Bid-ask spread 중앙값 : 0.33%
- Premium이 0.56%이고 시간이 지남에 따라 0%에 수렴한다고 할 때(AP의 차익거래 메커니즘)
- SMU 투자자는 1년 기준으로 1.30% + 0.56% + 0.33% = 2.19%만큼의 비용을 지불하는 것임.
- 근데 2배 레버리지는 남의 돈을 빌려서 2배 수익률을 노리는 것이기 때문에 '이자비용'이 발생함.
- 모든 ETF가 그렇듯 ETF에서 운용할때 드는 비용은 투자자에게 '전가'됨. 위에서 적었던 2.19% 외에도 Swap 계약 체결/청산 시 드는 비용이 추가로 듦.
- 레버리지 ETF는 단기로 치고 빠지는 사람이 많기 때문에 ETF의 설정/환매가 빈번하게 일어남. 이것에 대한 비용도 투자자에게 전가됨.
- Tradr홈페이지에서 명시된 스왑비용은 못찾음. 대안으로 Direxion의 스왑비용을 가져왔음.
- Direxion 레버리지 ETF의 경우 미국 연방기금 금리 + 1%를 스왑비용으로 받음. 명시된 숫자를 술마시고 찾으려니 못찾음(찾으면 알려줘)
- Tradr도 이와 크게 다르지 않을 것. 레버리지ETF는 스왑계약 체결로 1%의 차익을 바로 챙길 수 있는 아주 훌륭한 비즈니스임.(AP입장에서)
- SMU의 명세부를 보니 많이 지저분한데, 현금이 138%있고 나머지는 CFD로 SMR 포지션을 취했음. SMR의 2배 레버리지니깐 순포지션은 200%로 생각하자.
- 현금 138%은 은행 이자로 받거나 초단기 채권에 투자해서 CFD 이자비용을 줄이는데 활용됨. 간단하게 연방기금 금리만큼 먹는다고 가정.
- 연방기금 금리는 4~4.25%의 중간값 4.125%로, 스왑비용을 간단하게 1%로 생각함.
- 2배 수익률을 추종하기 위해 200%을 CFD로 SMR 매수 포지션을 취한다면, 현금 138%의 1%곱 1.38%과 남은 62%*(4.125%+1%) = 3.18%, 합하면 4.56%의 비용이 발생함.
- 그러면 실제 비용은 2.19%에 4.56%까지 더해져 연간 6.75%의 비용이 발생하게 됨. 거래비용개념인 프리미엄, Bid ask spread를 제외해도 연간 5.86%임. 여기다가 ETF 운용 시 기타 제반비용은 별개임. 증권사수수료도 있지만 본 주식도 해당되기에 생략.
- 변동성이 심한 상황이라면 레버리지효과에 의해 수익률이 녹음. 1년동안 본주 SMR의 수익률이 0%면 SMU는 거의 확실하게 크게 하락했을 것임. 포인트는 '크게'임.

3. 결론
- 적자기업의 레버리지ETF는 레버리지의 레버리지 개념.
-확실하게 오를거라 생각하지 않으면 레버리지 ETF는 매수하지 말 것을 권장함(강요함)
- 특히나 이런 적자기업은 안그래도 매우 높은 변동성을 보여줌. 유상증자의 위험이 그득한 적자기업은 미래를 담보로 투자자 지분희석을 요구함. 이는 레버리지와 유사함.
- 나도 모르는 비용이 높음. 그래서 레버리지 ETF에는 '의도했던 것과 다른 결과가 나온다'는 경고문구가 있음.
- SMR 붐은 옴(희망사항)

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