하... 의미가 있나...

금리 상승만으로도 주가는 흔들릴 수 있음. 조정이 길어질지를 가르는 변수는 높은 금리를 기업 이익이 얼마나 버텨주느냐.

프로메테우스 리서치가 과거 금리 인상기를 비교한 결과, 정책금리 정점에서 2년 뒤 S&P 500의 평균 초과수익률은 침체를 피한 4차례에는 +42.9%, 침체가 뒤따른 11차례에는 -1.3%. 같은 긴축을 거쳐도 이후 경기 경로에 따라 성과가 크게 갈렸음.

현재 미국 증시에서도 주가와 이익 전망은 다른 방향으로 움직이는 중. 팩트셋 기준 10월 들어 S&P 500의 선행 주가수익비율은 낮아졌지만, 4분기 이익 증가율 전망은 10월 2일 27.6%에서 30일 28.4%로 오히려 상승. 지수 전체로 보면 투자자가 이익에 매기는 가격은 낮아졌어도, 예상 이익까지 꺾인 흔적은 아직 약함.

다만 차트의 출발점은 사후에 확인된 정책금리 정점. 비침체 사례도 네 차례뿐이어서, 침체가 없으면 지금부터 큰 하락도 없다는 해석은 무리. 실제로 2022년에는 미국 경기가 확장을 이어가는 중에도 급격한 금리 인상과 함께 약세장이 나타났음.

체크 포인트는 이익 전망을 낮추는 업종이 얼마나 늘어나는지. 기술주 일부에서 시작된 실적 우려가 다른 업종으로 번지고, 저신용 기업의 회사채 가산금리까지 벌어진다면 이번 조정이 길어질 가능성에 무게가 실림.

세계 최대 기업의 시가총액이 글로벌 GDP의 4.5%에 육박. 기업 집중도의 역사가 다시 쓰이는 중.

1900년대 초 스탠더드오일, 1920년대 GM, 1960년대 AT&T, 2000년대 마이크로소프트, 2020년대 애플을 거쳐 현재 엔비디아가 세계 최대 상장기업의 자리를 차지.

과거 세계 최대 기업의 시가총액은 글로벌 GDP 대비 대체로 1~2.5% 수준에서 움직였지만, 엔비디아는 차트상 **약 4.6%**까지 상승. 역사적으로 이례적인 집중도.

흥미로운 점은 과거 최대 기업들이 석유·자동차·통신 등 실물경제의 핵심 인프라를 장악했던 반면, 현재는 AI 연산 인프라를 공급하는 기업이 글로벌 경제 대비 가장 높은 기업가치를 인정받고 있다는 점.

투자 관점에서는 두 가지 해석이 가능. AI가 전 세계 산업의 생산성을 바꿀 만큼 중요한 기술이라는 기대가 반영된 결과인 동시에, 미래 성장과 이익의 상당 부분이 소수 기업에 집중될 것이라는 시장의 베팅이기도 함.

과거 최대 기업들은 세계 경제의 성장을 반영했지만, 현재 엔비디아의 기업가치는 세계 경제의 미래 성장까지 선반영하고 있다는 점이 핵심.

다만 시가총액은 미래 이익을 할인한 자산가치이고 GDP는 연간 부가가치라는 점에서 직접적인 밸류에이션 비교에는 한계가 있음. 또한 이 차트만으로 버블을 판단할 수 없음. 과거 기업 대비 엔비디아의 글로벌 매출 비중, 이익률, ROIC와 이익 성장률을 함께 비교해야 고평가 여부를 판단할 수 있음.

결국 중요한 것은 엔비디아의 시가총액이 얼마나 커졌느냐보다, AI가 창출하는 실제 이익이 그 높아진 기대를 얼마나 빠르게 따라잡느냐는 문제.