5월 미국 고용: 예상치 부합했습니다

<5월 미국 고용: 통화정책 정상화의 근거>

5월 미국 고용지표도 양호했습니다. 서비스업을 중심으로 임금 상승세가 강해졌고, 핵심연령의 경제활동참가율이 반등했습니다. 일부 지표가 Peak out 조짐을 보이고 있지만, 이는 고용 위축보다 고용 회복강도 약화로 보는 것이 타당합니다. 연준은 타이트한 노동시장과 강한 물가 상승압력을 근거로 정책 정상화를 이어갈 전망입니다.

Christine Lagarde ECB 총재 기자회견 주요 내용

1. 중기적 관점에서 인플레이션이 확실히 2%대로 내려오도록 노력할 것

2. 이것은 단발적 노력이 아닌 꾸준히 이어져야할 프로젝트(It is not just a step, it is a journey)

3. 점진적 기준금리 인상이 적절해 보이지만 상황에 따라 인상 폭 확대 가능성도 배제하지 않을 것

4. 코로나 관련 경제 하방 리스크는 사라졌지만 우크라이나 사태가 부각된 상황

5. 물가는 확연하게 상방 압력이 우세

6. 필요시 추가 통화정책 수단도 개발할 것

5월 중국 물가: 예상치 부합했습니다. 생산자물가는 peak out 시그널이 강해졌고, 소비자물가는 수요 측면 압력이 여전히 약한 모습입니다

<5월 중국 물가 Review: 상승세 둔화>

- PPI, Peak out 시그널 강화
: MoM +0.6%(4월) → +0.1%(5월)
: 광물, 원자재, 공산품 모두 상승세 약화
: 석탄은 전월대비 하락 전환
: 중국 PPI 둔화는 자국뿐만 아니라 글로벌 인플레 우려 완화요인

- CPI, 미약한 수요 측면 물가상승압력
: MoM +0.4% → -0.2%, Core CPI 전월과 동일
: 식료품 및 소비재 물가 전월대비 하락
: 미약한 수요 측면 물가상승압력 반영
: 소비 회복 더딜 가능성과 정책강도 강화 가능성 상존

<5월 미국 CPI: 두 가지 관전 포인트>

오늘 밤(21:30) 5월 미국 소비자물가(CPI)가 발표됩니다. 시장은 전년동월대비 상승률 다소 둔화(Headline 8.3%, Core 5.9%), 전월대비로는 Headline 상승세 강화, Core 상승세 둔화를 예상하고 있습니다. 물가지표를 해석하는 데 있어서는 1) Peak out 시그널과 2) 수요 측면 물가상승압력에 주목하시면 좋을 것 같습니다.

최근 시장은 연준이 인플레이션에 대응해 금리 인상을 지속할 경우, 수요가 급격하게 위축될 가능성을 걱정하고 있습니다. 이러한 우려가 완화되려면, 연준이 정책 정상화 속도를 늦추거나, 수요가 양호해야 합니다. 현재의 물가 수준을 감안했을 때 당분간 정책 속도조절 가능성이 낮다고 보면, 결국 수요가 유지되는 지가 중요할 것입니다.

따라서 1) 물가 Peak out 시그널이 명확할수록(=유가 등 공급 부문 차질이 더 심화되지 않아 그 부담이 제한적일수록), 2) 수요가 양호해서 관련 물가압력이 유지될수록(=높은 물가와 통화정책 정상화에도 수요 둔화 폭이 크지 않을수록), 주식 등 위험자산에는 긍정적으로 작용할 전망입니다.

[5월 중국 유동성지표 서프라이즈]

> 물가가 시장예상에 부합한 가운데, 유동성지표는 서프라이즈를 기록했습니다. 중국 정부의 정책 변화 효과가 나타나기 시작하네요. 주식시장에 우호한 환경이 계속 이어지고 있습니다

• 중국 정부는 6~7월까지 경제저점 다지기 & 반등 시그널 추이를 확인하면서 추가 부양 강도를 조절할 것으로 보입니다. 지금은 가능한 모든 수단을 써야하는 시기이구요

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• M2 11.1% (4월 10.5%, 예상 10.5%)

• 사회융자총액 27,900억위안 (4월 9,102억위안, 예상 20,300억위안)

• 신규위안화대출 18,900억위안 (4월 6,454억위안, 예상 14,127억위안)

5월 미국 소비자물가: 예상치 상회했습니다. Headline과 Core 모두 전월대비 상승세가 강해졌네요. Peak out 시그널이 약해졌다는 점에서 위험자산에는 부담이 될 것 같습니다

CPI 발표 이후 Risk off: 주가지수 선물 낙폭 확대, 커브 플래트닝(단기금리 상승&장기금리 하락), 달러화 강세 폭 확대

<5월 미국 CPI: 최악은 아니지만…>

위에서 짧게 말씀드린 것처럼, 5월 미국 CPI가 예상을 상회하자 위험자산 선호는 약화되었습니다(=Risk-off). 관전 포인트로 말씀드렸던 Peak out과 수요 측면 물가압력을 토대로 하면, 공급 변수에 따른 Peak out 시그널 약화가 부담으로 작용하고 있습니다.

1) 미약한 Peak out 시그널: 에너지, 주거비, 중고차, 식료품 물가 모두 전월대비 상승세가 강해졌습니다. 특히 에너지의 물가 상승기여도는 +2.6%p입니다(4월: +2.1%p). 시장은 연준의 긴축이 더 강하게 진행될 수 있고, 결국 수요가 크게 위축될 것이라는 우려를 반영 중입니다.

2) 양호한 수요: 그나마 다행스러운 부분은 수요 측면 물가상승압력이 유지되고 있다는 점입니다. 식료품, 에너지, 중고차를 제외한 상품물가와 주거비를 제외한 서비스 물가 모두 전월대비 상승세가 강해졌습니다. 수요가 여전히 양호하다는 의미입니다.

결론적으로 최악(수요 위축&공급 부담 가중)은 아니지만, 공급 변수에 따른 긴축 우려가 양호한 수요에 대한 안도감을 크게 상회하고 있는 상황입니다.

반전을 위해서는 공급 부담이 줄거나 수요가 버틸 수 있다는 점이 확인되어야 하는데, 다소 시간이 걸릴 것 같습니다. 방금 발표된 6월 미시간대 소비자심리지수(속보치)도 예상을 크게 하회하면서 전월대비 하락했습니다. 물가 Peak out 시그널이 약해졌기 때문에 소비심리 개선에도 시간이 필요합니다. 당분간 인플레이션은 Risk-off 요인으로 작용할 전망입니다.

5월 미국 생산자물가(PPI): 예상치 소폭 하회했습니다

5월 중국 실물지표: 예상치 상회했습니다. 특히 산업생산은 플러스 전환했습니다

<중국 실물지표: 역시 4월이 저점이었다>

5 월 중국 실물지표는 Lockdown 충격이 완화되면서 반등했습니다. 생산활동이 정상화되고 있고, 투자는 완만하게 회복 중이며, 소비도 저점을 통과했다고 생각합니다. 방역에 대한 학습효과와 정책여력을 감안하면, 중국 경기는 하반기에도 반등을 이어갈 전망입니다.

5월 미국 소매판매: 예상치 하회했습니다

ECB 긴급회의 주요 내용

1. 유로존 국채 시장 불안 완화를 위해 기존 채권 매입 프로그램 유연하게 활용할 것이고 추가 수단도 마련할 것

2. PEPP 자산 중 만기 도래분 채권 재투자에 유연성을 적용할 것. 유로세스템 위원회에 새로운 정책 수단(anti-fragmentation) 개발 완료에 박차를 가할 것을 지시

3. 재발하는 분열 위험 차단에 만전 기할 것. 판데믹은 통화정책 정상화 국면에서 국가간 불균형을 야기하고 있음

<75bp 인상의 근거: 단기 기대인플레이션과 Headline 물가>

파월 의장은 당초 예상을 넘어서는 75bp 인상에 대해 미시간대와 뉴욕 연은에서 발표하는 기대인플레이션을 언급했습니다. 또한, 헤드라인 물가가 기대인플레에 미치는 영향을 무시할 수 없다고 말했습니다.

당분간은 1) Headline CPI의 전월대비 상승세 둔화, 2) 단기 기대인플레이션의 Peak out 여부를 지켜보아야 합니다.

BOJ는 정책을 유지했습니다. 당분간 엔화 약세 기조가 꺾이기는 쉽지 않아 보입니다.

<수출을 통한 실적 미리보기>

불확실성이 높은 시기에는 실적의 중요성이 높아집니다. 월별 수출 데이터를 활용해 분기 실적을 예상할 수 있다면, 효율적인 대응이 가능할 것입니다. 무역수지와 수출액으로 영업이익과 매출액을 추정한 결과, 실적 개선이 기대되는 업종은 자동차, 화장품, 에너지, 기계입니다.

① 자동차, 화장품, 에너지, 기계: 무역수지, 수출액 동반 증가 → 양호한 실적

② 반도체, 자동차부품, 전지: 미약한 회복세 → 실적 뒷받침 여부 확인 필요

③ 화학, 철강: Peak out 시그널 → 실적이 기대를 하회할 가능성

④ 디스플레이, 건강관리, 전자제품: 감소 추세 → 보수적 접근

이창용 한국은행 총재 기자회견

1. 내외금리차 75~100bp 까지가 용인할 수 있는 수준인지?
과거에는 유동성이 풍부했던 시기. 꼭 과거 사례에 얽매일 필요는 없음

2. 시장 연말 기준금리 전망이 2.75~3.00%인데 합리적인지? 6월 물가가 5~6%대면 7월 빅스텝으로 연결될 것인지?
5월 금통위 이후 국내 요인은 큰 변화가 없지만 유가, 특히 FOMC는 확실히 새로운 정보. 지금은 시장이 새로운 정보에 적응하는 시기. 아직 금통위까지 3주 남았음. 지켜볼 시간 남아있음. 빅스텝 결정 여부는 물가 하나만 보고 하는 것이 아님. 확실한건 물가 추세 꺾일 때까지 정책은 물가에 중점 둘 것

3. 중립금리 이상으로 금리를 올려야 물가가 꺾인다고 보는지? 물가의 정점 시기는?
지금 단계에서는 일단 중립금리까지 올려놓고 판단할 것. 물가 정점 시기는 3분기 정도가 되지 않을까 하지만 여전히 전쟁으로 인한 불확실성이 큰 상황

4. 내년 중립금리 이상으로 올려야된다는 한은 집행부 의견도 있는데?
일단은 중립금리까지 가보고 나서 이야기하자. 거기까지 간 뒤에 상황을 지켜봐야 함. 환율은 글로벌 트렌드 흐름과 같이 보면서 생각 중

5. 물가 - 성장 간 상충관계를 이야기하는 것은 스태그플레이션을 의미하는지?
경기 침체를 정의하는 것들이 너무 많기때문에 단정적으로 말하기 어려움. 경기는 하방, 인플레는 상방 위험이 5월보다 커졌지만 여전히 경제는 잠재성장률 상회할 것

6. 6월 물가가 6% 내외로 나올 것이지? 중립금리를 투명하게 공개하는 방안은?
6~7월 물가는 5월보다 높을 가능성은 커짐 6%대는 확신할 수 없음. 중립금리는 범위가 너무 크고 일단 공개가되면 그 것에만 몰두할 우려가 있음. 중립금리는 그냥 지표 중 하나임

7. 추경호 부총리가 이야기한 "복합위기"가 경제 + 금융위기인지?
당장 위기가 온다는 것이 아니고 여러가지 상황이 어렵다는 뜻임

<오늘 개장전 꼭 알아야 할 5가지_Bloomberg 6/22>

- 연준 경착륙
UBS는 연준이 경착륙 리스크를 높이고 있다며, 시장 입장에서는 경기침체라는 악재가 인플레이션 진정에 따른 혜택을 능가한다고 지적. 따라서 여름 강세장은 기대하기 어렵다고 진단. Stuart Kaiser 등은 주당순이익(EPS) 전망에 대한 투자자들의 우려가 근거가 있어 보인다며, 그같은 리스크의 헤지 수단으로 아이셰어즈 러셀 2000 EFT인 IWM 3개월 풋을 권고. 다만, 근원 인플레이션이 여름을 지나며 전월비 둔화될 수 있어 하반기에는 더 나은 결과가 기대되며 특히 테크주는 업사이드가 예상된다고 진단. 한편 Berenberg는 경기침체 기대가 이제 기본 시나리오가 된 이상 주식시장의 바닥을 외치는 것이 시기상조라고 주장

- 증시 추가 손실 경고
골드만삭스와 모간스탠리는 주식시장이 아직 경기침체 리스크를 완전히 가격에 반영하지 않았다며, 추가 하락할 가능성이 있다고 경고. 올해 대규모 매도세로 미국 주식이 보다 적정 가격에 가까워졌지만 경기 위축의 규모를 완전히 반영하려면 S&P500 지수가 약 3000pt까지 추가로 15-20% 하락해야 한다고 모간스탠리가 지적. S&P500 지수가 1월 기록했던 사상최고치 대비 20% 넘게 후퇴했지만 “약세장은 경기 침체가 도래하거나 그 위험이 사라질 때까지 끝나지 않을 것”으로 예상. 골드만삭스는 최근 급격한 매도에도 불구하고 주식시장이 여전히 얕은 경기침체만을 가격에 반영 중이라며, 기대가 더욱 악화될 여지가 있다고 진단. 씨티그룹은 미국과 유럽 주식 선물시장에 걸쳐 약세 포지션이 지난주 늘었다고 밝힘. S&P500 지수의 경우 신규 숏 포지션이 150억 달러 가량 추가되면서, 하방 리스크가 높아졌다고 지적

- 미국채 금리 피크?
미국채 금리 급등이 특히 경기침체 가능성이 높아지면서 채권시장의 “가치를 되살리고 있다”고 핌코가 진단. “최근 경제의 방향에 대한 신호들을 토대로 볼 때 채권을 중심으로 투자 전망이 보다 건설적이 되었다”며, “채권시장에서 상대적으로 방어적인 분야는 이제 우리가 얼마간 보아왔던 것보다 매력적인 금리를 제공하고 있다”고 핌코의 최고투자책임자 Marc Seidner가 주장. 연준의 공격적 금리 인상에 블룸버그의 미국 종합 채권 지수는 올해 들어 11% 넘게 무너졌고, 미국채 10년물 금리는 작년말 1.5%에서 지난 주 약 3.5%까지 뛰어올라 2011년래 최고치를 경신했다. Seidner는 연준이 기준금리를 75bp 올렸던 1994년을 상기하면서 채권 금리가 상승함에 따라 잠재적 수입과 다변화 차원에서 새로운 투자를 위한 더 나은 출발점이 생겨났다고 주장. 당시 연준의 긴축이 마무리되기 전에 채권금리가 먼저 정점을 찍었다며, 이번엔 연준이 초기부터 더욱 공격적으로 움직이고 있는 만큼 최종 금리에 도달하기 훨씬 전에 채권금리의 피크가 나타날 가능성이 높아졌다고 지적

- 엔화 개입 트리거
엔화 가치가 추가 10% 하락한다면 일본은행(BOJ)의 정책 변경을 촉발하기에 충분할 전망이라고 ‘닥터둠’으로 불리는 누리엘 루비니가 진단. 루비니는 현지시간 화요일 카타르 경제 포럼에서 비둘기파적 BOJ와 매파적 연준 간의 정책 차별화를 감안할 때 엔화 약세 지속이 예상된다고 언급. 엔화 가치가 계속해서 떨어질 경우 인플레이션 문제가 야기되면서 BOJ는 결국 제로 금리 정책과 일드커브 통제 프로그램을 포기할 수 밖에 없다고 주장. 달러-엔 환율이 140선을 넘어간다면 BOJ가 정책을 변경해야 하며 첫번째 조치는 일드커브 통제가 될 것으로 예상. BOJ가 통화정책을 바꾸지 않은 채 당국이 시장 개입에만 의존할 경우 엔화의 하락을 막기 어려울 수 있다고 지적

- 달러 추가 상승 여지
연준의 금리 인상으로 금융 여건이 충분히 타이트해지면 달러가 추가 5%까지 상승할 여지가 있다고 스탠다드차타드 스트래티지스트 Steve Englander가 진단했다. 블룸버그 달러지수(BBDXY)는 지난 12개월에 걸쳐 10% 넘게 올라 2020년초 이래 최고치 부근에서 거래. 달러 랠리는 인플레이션 공포와 연준의 대응 기대로 미국채 금리가 급등한 데다 경기침체 우려로 안전자산 선호가 강해진 결과. Englander는 금융여건과 주가, 달러의 상관관계가 높아졌다며, 모두 같은 경제와 통화정책 기대에 반응하고 있기 때문이라고 설명