<8월 한국 수출: 미약한 반등>

8월 수출은 반등했습니다. 다만, 일평균 수출은 여전히 올해 평균 수준을 하회하고 있고, 단가와 물량이 개선된 품목도 적습니다. 수출 모멘텀은 둔화되고 있습니다.

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/3 Bloomberg>

1) 전통적으로 위험했던 9월
전통적으로 트레이더들에게 어려운 9월이 돌아왔음. 올해는 특히 연준의 금리 경로와 미국 대선 향방에 대한 불확실성 등 시장이 더욱 힘들어질 위험이 각처에 도사리고 있음. 1950년 이후 데이터를 보면 S&P 500지수와 다우존스 산업평균지수는 9월에 가장 큰 낙폭을 기록. 채권 역시 지난 10년 동안 8번에 걸쳐 9월이면 가격이 떨어졌고, 금값은 2017년 이후 매번 밀렸음. 미즈호 은행의 Vishnu Varathan은 “가을에는 하락이 따른다. 특히 시장이 연준의 금리 인하 기대를 너무 많이 가격에 반영하고, ‘골디락스’ 시나리오도 쫓고 있기 때문이다”며 “시장은 평소보다 불안해 것이다”고 전망

2) ‘금리 인하’ 美 증시에 호재 아냐. BofA에 이어 JP모간도 경고
JP모간은 연준의 금리 인하가 막상 시작되더라도 주식 시장 랠리가 사상최고치를 다시 경신하기엔 무리라고 경고. 올해 주식에 대해 가장 비관적인 목소리를 냈던 Mislav Matejka 등은 연준이 통화정책을 완화하는 이유는 결국 성장 둔화에 대응하기 위한 조치로 “반응적” 인하가 될 수 밖에 없다고 지적. 게다가 9월은 역사적으로 미국 증시에서 최악의 달이라는 점에서 계절적 추세 역시 무시할 수 없는 부분. Matejka는 “아직 숲에서 벗어나지 못했다”며, 채권 금리 하락을 배경으로 경기 방어주에 대한 선호를 강조

3) 해리스도 일본제철의 US스틸 인수 반대 입장
미국 민주당 대선후보인 카멀라 해리스 부통령이 일본제철의 US스틸 인수 계획에 반대 입장이라고 소식통이 전했음. 미국 노동절을 맞아 유세에 나설 해리스는 펜실베이니아주 피츠버그에서 US스틸의 미국 내 소유를 유지해야 한다고 주장할 방침으로 알려졌음. 그는 앞서 경합주 중 하나인 미시간 주의 디트로이트에서 여러 노동계 지도자들과 함께 연설 무대에 올라 “모든 노동자가 조직할 자유가 있는 미래를 위해 싸우겠다”고 다짐

4) PBOC와 경제지표 부진에 中 국채 단기물 유리
부진한 중국 경제지표에 트레이더들이 중국인민은행(PBOC)의 통화정책 완화 신호를 주목하고 있는 가운데 PBOC의 트레이딩마저 중국 단기물 채권에 유리하게 작용하는 모습. PBOC는 지난달 채권시장의 과열을 막고 금융시스템에 자금을 투입하기 위해 장기 채권을 팔고 단기물을 사들이는 시장 오퍼레이션을 단행했다고 밝혔음. 크레디트 아그리콜 CIB의 Xiaojia Zhi는 “PBOC가 추가 완화에 나설 가능성이 있기 때문에 단기물 채권 금리가 더 낮아질 여지가 있다”고 진단. PBOC의 최근 채권 트레이딩에 대해서는 충분한 유동성을 유지하는 동시에 일드커브를 통해 금융 리스크를 관리하기 위한 의도라고 분석

5) 폭스바겐, 비용절감 위해 전례없는 독일 공장 폐쇄 검토
폭스바겐 그룹이 비용절감을 이유로 87년 역사상 처음으로 독일에서의 공장 폐쇄를 고려하고 있음. 폭스바겐의 최고경영자(CEO) Oliver Blume는 “경제 환경이 더욱 어려워지고 새로운 업체들이 유럽으로 진출하고 있다”며 “사업적 위치 측면에서 독일은 경쟁력이 더욱 뒤처지고 있다”고 주장. 노조와의 충돌로 전임자들이 대거 회사를 떠난 이후 Oliver Blume에게 본격적인 노사 분쟁은 큰 시험대가 될 것. 폭스바겐은 전기차로의 전환이 가속화되고 소비자 지출이 둔화되는 가운데 이윤 마진이 뒤처짐에 따라 비용 절감을 위해 고군분투해 왔음
(자료: Bloomberg News)

* 8월 미국 ISM 제조업 PMI
- 47.2로 전월대비 0.4 상승했으나 예상 하회
- 신규주문과 생산이 둔화
- 응답자 코멘트: 양호한 업황(컴퓨터/전자, 1차금속, 음식료), 대선 불확실성(기계), 업황 부진(화학, 목재), 연말 이후 개선 기대(운송장비)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/4 Bloomberg>

1) 엔화 1% 넘게 급등. BOJ 총재, ‘전망 현실화 시 금리 인상’
우에다 가즈오 일본은행(BOJ) 총재는 경제와 물가가 예상대로 움직인다면 금리 인상을 이어갈 것이라는 발언을 반복하면서 엔화의 추가 상승을 지지. 달러-엔 환율이 장중 한때 1.2%나 후퇴하는 등 해당 발언이 나온 뒤 엔화는 전반적인 위험 회피 속에 주요 통화와 다르게 달러 대비 강세를 보였음. 우에다는 7월 인상 이후에도 경제 환경이 여전히 완화적이며, 실질 금리가 크게 마이너스를 유지하고 있다고 재차 언급. 또한 현재의 금리 수준이 경제 활동을 견고하게 뒷받침하고 있다고 진단. 시장은 대체로 BOJ가 연말까지 다시 금리인상에 나설 것으로 보고 있으며, 응답자의 41%는 가장 유력한 시기로 12월을 꼽고 있음

2) 美 ISM 제조업 5개월째 수축. 재고 증가 속 주문·생산 감소
미국 제조업 활동이 5개월째 위축되면서 주문과 생산의 빠른 감소를 반영. 8월 ISM 제조업 지수는 47.2로 전월 대비 0.4포인트 올랐으나 여전히 기준선인 50을 하회. 하위 항목 가운데 생산 지표는 5개월째 밀리며 2020년 5월 이후 가장 낮은 수준까지 내려왔고, 신규 주문도 15개월래 최저치로 떨어졌음. ISM의 Timothy Fiore는 금리 인하가 도움이 될 것이라는 데는 의심의 여지가 없지만 “올 12월이나 내년 1월이 되어서야 실제로 상황이 바뀌기 시작할 것이다”고 전망

3) 고용에 쏠린 시선. 모간스탠리, ‘이젠 소외주 차례’
모간스탠리의 마이클 윌슨은 8월 고용보고서가 회복 탄력적인 경제에 대한 추가 증거를 제공한다면, 올해 테크주 위주의 랠리에서 소외됐던 종목들이 따라잡을 수 있다고 전망. 그는 고용지표가 시장 예상을 웃돌 경우 투자자들은 침체 리스크가 축소됐다는 확신을 얻게 될 것이라고 판단. 8월 초 증시 매도세 이후 나온 경제지표 호조는 시장 회복에 도움이 되었으며, 윌슨은 이번 고용지표가 이러한 추세를 강화할 것으로 예상. 그는 주식 시장의 ‘스위트 스팟’은 안정적인 성장과 함께 연준이 약 25bp씩 잇따라 금리를 인하하는 것이라면서, 예컨대 50bp 인하와 같이 “더 비둘기적인 정책 반응이 노동시장 약세와 동반될 경우 증시는 이를 호의적으로 받아들이지 않을 수도 있다”고 진단

4) 美 경제 과소평가 가능성. ‘채권 랠리 추격하기엔 위험’
연준이 조만간 금리 인하로 경기 침체를 막을 것이라는 기대가 채권 랠리를 이끌고 있지만, 이는 반대로 견고한 미국 경제를 과소평가할 위험을 키움. 최근 채권 시장의 프라이싱은 연준이 향후 12개월 동안 기준금리를 2%포인트 이상 인하할 것이라는 예상에 따른 것으로, 현실화된다면 이는 1980년대 이후 경기 하강기를 제외하고는 가장 가파른 완화가 됨. 정책 입안자들이 아직 인플레이션 상승을 염두에 두고 있긴 하지만 이제 관건은 노동시장이 이러한 인하 기대감을 보증할 만큼 충분히 취약한지 여부. Columbia Threadneedle Investments의 Ed Al-Hussainy는 “이번 빅 랠리를 놓쳤다면 지금 추격하는 것은 조금 위험할 것”이라며 “현재 시장은 고용 시장이 안정되거나 빠르게 악화될 확률을 놓고 저울질 하고 있다. 이는 올해 남은 기간 동안의 논쟁거리”라고 진단

5) ECB 심쿠스 ‘10월 인하 가능성 낮아’. 나겔, ‘인플레 축포 이르다’
게디미나스 심쿠스 유럽중앙은행 (ECB) 정책위원은 9월의 경우 금리 인하 근거가 분명하지만 10월 회의에서 금리를 연이어 내리거나 25bp 넘게 빅컷으로 움직일 가능성은 높지 않다고 주장. 그는 아직 거시경제 전망 수정치를 보지 못했지만 지금까지 경제지표가 대체로 기존 예상대로 움직이고 있어 큰 변화는 없을 것이라며, 경제 성장이 부진하고 리스크가 하방 쪽으로 기울어져 있다고 진단. 요아힘 나겔 분데스방크 총재 겸 ECB 위원은 인플레이션과의 전쟁에 있어서 성급하게 승리를 자축해서는 안 된다고 강조
(자료: Bloomberg News)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/5 Bloomberg>

1) 美 7월 구인건수 2021년 1월래 최저치. 9월 50bp 인하 기대 강화
7월 미국 구인건수는 하향 조정된 6월의 791만 개에서 767만 개로 감소. 연준이 면밀히 주시하는 실업자 1명당 일자리 수는 1.1개로 줄어 3년래 가장 낮은 수준을 기록. 르네상스 매크로 리서치의 Neil Dutta는 9월에 25bp 인하에 그칠 경우 7월에 인하를 건너뛰면서 나타났던 시장 역학 관계가 다시 발생할 위험이 있다며, “반드시 해야 할 때가 아니라 가능할 때 50bp 인하를 단행해야 한다”고 주장

2) 中 제조업 이어 서비스업도 우려 확대. 모기지금리 인하 검토
중국의 서비스업 활동이 예상보다 더 부진해지면서 성장 우려가 확대. 8월 차이신 중국 서비스업 구매관리자 지수(PMI)는 51.6으로 전월 52.1에 비해 떨어졌음. 제조업 PMI는 이미 넉달째 50을 밑돌았고 전망치도 하회. Wang Zhe 차이신 인사이트 그룹 선임 이코노미스트는 “서비스업 분야의 경쟁이 여전히 치열해 가격 인하를 통한 매출 증대가 기업들의 우선 순위가 됐다”며, “기업들은 비용 절감을 위해 채용에 신중을 기하고 있으며 이는 노동 시장을 압박하고 있다”고 언급. 장기화된 부동산 위기로 위축된 서비스업을 되살리기 위해 중국 정부는 단편적인 조치를 계속해서 내놓고 있음. 중국 금융 당국은 미상환 모기지의 금리를 약 80bp 인하하는 방안을 제시

3) 골드만삭스, ‘2025년까지 한국 WGBI 편입 미뤄질 것’
골드만삭스는 국채통합계좌 이용이 아직 저조하다는 점을 들어 한국 국고채의 세계국채지수(WGBI) 편입 시점이 올해는 어려울 것이라고 진단. 골드만의 Danny Suwanapruti 등은 그 시기가 2025년까지 지연될 가능성이 크다고 전망. 한국은 글로벌 채권 투자자들이 국내 은행에 별도의 계좌를 개설하지 않고 기존 계좌를 이용해 국고채에 투자할 수 있는 국채통합계좌 시스템을 유로클리어 청산소와 함께 도입. 하지만 골드만은 “투자자들이 유로클리어 플랫폼에서 거래/결제하기 전에 한국 당국으로부터 세금 면제를 받아야 하기 때문에 실제 유로클리어에서 결제하는 건수가 상당히 적다는 게 투자자들의 피드백”이라고 전했음

4) ‘주가 급락’ 엔비디아, 100달러에서 반등 견해
주가가 급락한 엔비디아의 고통의 끝을 찾기 위해 트레이더들이 차트를 샅샅이 뒤지고 있음. 프리덤 캐피탈 마케츠의 Jay Woods는 종가 기준으로 8월 저점 부근인 100달러마저 무너질 경우 적어도 기술적인 측면에서 상황이 바뀌었음을 의미한다며, 100달러쯤에서 저가매수 시도가 나오면서 잠시 횡보할 것으로 전망. 이와 더불어 엔비디아가 미국 법무부 반독점 조사의 일환으로 소환장을 받았다는 소식도 전해졌음. 엔비디아는 이를 부인. Evercore Wealth Management의 Michael Kirkbride는 엔비디아 주가에 대해 장기적으로 긍정적 견해는 유지하면서도 당장 호재를 기대할 만한 내용이 없다고 지적

5) 실상 드러난 T+1 결제일 변화. ‘모든 영역에서 예상보다 큰 영향’
5월말부터 시행된 미국 주식 결제일을 거래일 다음 날로 앞당기는 ‘T+1’ 체계가 마냥 순조롭지만은 않다는 조사 결과가 나왔음. 씨티그룹은 설문조사를 바탕으로 추가 자동화 및 인력 충원 등 T+1 전환 과정의 33%는 아직 진행 중이며 2025년에 완료될 가능성이 높다고 설명. 설문결과에 따르면 은행과 중개업체의 절반 이상이 회사의 직원 수에 상당한 영향을 받았다고 답변. 이는 고객 업무에서 시작된 대량의 수동 처리 및 예외 사안에 노출됐기 때문
(자료: Bloomberg News)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/6 Bloomberg>

1) 美 ADP 민간 고용 증가 3년여래 최소. 서비스업은 완만한 확대
8월 ADP 민간고용은 2021년 1월래 최소폭인 9만 9,000명 증가했으며, 전월 수치 역시 하향 조정. High Frequency Economics는 “만일 ADP 수치가 금요일 고용 지표의 정확한 전조가 된다면 실업률이 상승하는 등 더 느슨한 노동시장을 볼 수 있을 것이다”며, “이는 연준이 보고 싶어하는 것이 아니다”고 지적. 이와 별개로 주간 신규 실업수당 청구 건수는 7월 초 이후 가장 낮은 수준으로 줄었고, 2주 이상 실업수당을 계속 청구한 수치는 거의 3개월 만에 최저치로 떨어졌음. 한편 8월 ISM 미국 서비스업 지수가 51.5를 기록하며 두 달째 완만한 속도로 확장. ISM의 Steve Miller는 “지속적인 높은 비용과 금리 압박이 비즈니스 성과에 부정적인 영향을 미치고 매출과 트래픽을 둔화시키는 요인으로 자주 언급됐다”며 “빈혈까지는 아니라 하더라도 과거보다는 확실히 낮은 성장세”라고 진단

2) 美 고용 결과에 따라 채권시장 급변동 가능
스왑시장에 따르면 트레이더들은 여전히 이번 달 FOMC에서 25bp 인하를 선호하고 있으나 50bp ‘빅컷’을 단행할 확률도 35% 정도로 반영 중. 이같은 투자자들의 기대 차이는 고용지표 전후로 지난달처럼 미국채 시장이 크게 움직일 가능성을 높임. 도이치뱅크의 Matthew Raskin은 시장에 내재된 기대가 한 쪽으로 결정적으로 쏠린다면, 25bp 인하 베팅 시 “조금 벌거나 많이 잃게 되고, 50bp에 베팅하면 그 반대가 될 것”으로 전망. R.J. O’Brien & Associates의 Alex Manzara는 미국채 2년물 선물 옵션의 프라이싱이 금요일 어느 방향으로든 대략 17bp의 움직임을 예고하고 있다고 진단. TJM Institutional Services는 SOFR 선물 시장의 경우 50bp 인하를 더욱 확신하고 있다고 전했음

3) 中 국채금리 사상 최저치에 PBOC 개입. ‘중국식 일드커브 통제’
지난주 중국 인민은행(PBOC)이 사들였던 중국 국채 중 일부가 유통시장에 풀리고 있다고 트레이더들이 전했음. 이는 당국이 채권시장 랠리를 꺾기 위해 다시 개입하고 있음을 시사. PBOC가 채권시장 열기를 식히기 위해 애쓰고 있지만 트레이더들은 침체된 경제를 되살리기 위해 통화정책 완화가 불가피하다고 보고 채권에 뛰어들고 있음. 수요를 진작시키려면 차입 비용을 낮춰야 하지만 유동성 거품이 터지면서 발생할 수 있는 급격한 시장 변동성을 감당하기 어려울 수도 있기 때문에 중국 당국은 진퇴양난에 빠진 모습. 일부 애널리스트들은 경기 진작과 채권 랠리 통제가 양립하기 어려운 목표라며, 두 조치가 효과를 서로 상쇄한다고 지적

4) 트럼프, 법인세 15%로 인하 약속. ‘금리도 내리겠다’
도널드 트럼프 전 대통령은 법인세를 현행 21%에서 15%로 낮추고 금리를 내리겠다고 약속. 그는 “낮은 세금, 낮은 규제, 낮은 에너지 비용, 낮은 금리, 안전한 국경, 낮은 범죄를 약속한다”고 언급. 또한 “우리는 미국에서 상품을 만들고 싶고, 대부분 만들 수 있다”며, “사업을 아웃소싱하거나, 해외로 이전하거나, 미국 근로자를 대체할 경우 이러한 혜택을 받을 자격이 없다”고 강조. 법인세 15%는 대기업에게 상당한 승리가 될 수 있지만 그로 인해 재정적자가 확대될 위험이 있음. 반면, 카멀라 해리스 민주당 대선후보는 법인세를 28%로 올려야 한다는 입장

5) 英 규제당국, 사모펀드에 대한 NAV 대출 조사중
영국 규제 당국이 사모펀드에 대한 순자산가치(NAV) 대출 관행을 면밀히 들여다보고 있음. 영국 건전성감독청(PRA)은 바이아웃 펀드에 NAV 대출을 제공한 글로벌 대형은행들에게 추가 정보를 요청. NAV 대출은 펀드매니저가 자신이 소유한 기업 풀을 담보로 차입을 일으키는 일종의 부채로, 더 많은 레버리지를 쌓을 수 있어서 논란의 여지가 있음. 펀드매니저들이 처음 회사를 인수할 때 대출을 받은 것에 더해 차입이 추가적으로 발생하기 때문. 수많은 은행가와 기타 업계 참여자들은 위험에 비해 적절한 가격이 책정되어 있다며 NAV 대출을 옹호
(자료: Bloomberg News)

8월 미국 고용: 예상 소폭 하회했습니다

<8월 미국 고용: 악화 말고 둔화>

미국 고용이 반등했지만 시장 예상보다는 약했습니다. 민간고용 회복세, 실업자 증가 패턴, 노동공급 증가 등을 감안하면, 최근의 고용 약화는 노동시장 과열 해소에 따른 자연스러운 둔화로 봐야 합니다.

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/9 Bloomberg>

1) 美 8월 고용도 실망
지난달 미국 비농업고용은 14만 2,000명 증가에 그쳐 예상치 하회. 추세를 보다 잘 보여주는 3개월 평균치는 2020년 중반 이후 가장 낮은 수준으로 내려왔음. 다만 실업률은 5개월 만에 처음으로 4.2%로 떨어졌음. 시간당 평균임금은 전년대비 3.8% 상승했고, 근로자의 대부분을 차지하는 생산직 및 비감독직은 4.1% 올랐음. 임금 상승률은 경제의 주요 엔진인 소비자 지출에 대한 기대를 보여줄 수 있다는 점 때문에 연준 인사들이 세심히 지켜보는 항목 중 하나. 블룸버그 이코노믹스는 고용지표가 엇갈린 모습이라면서, 일부 연준 위원들이 더 큰 폭의 금리 인하가 필요하다고 판단할 만큼 시급성은 부족해 보이지만 그렇다고 50bp 인하를 완전히 배제할 순 없는 상황이라고 진단

2) 월러 이사, ‘연준 행동할 때. 빅컷에 열려있어’
크리스토퍼 월러 연준 이사는 노동시장이 추가적으로 약해질 위험이 높아지는 가운데 연준이 이번 달 금리인하를 시작하는 것이 중요하다고 언급. “위험의 균형이 연준의 이중 책무 중 고용 측면으로 이동했다. 정책은 그에 따라 조정될 필요가 있다”며 “현재 지표는 더 이상 인내심을 필요로 하지 않고 행동이 필요하다”고 언급. 또한 “일련의 인하가 적절할 것”이며 “인하 규모와 속도에 대해 열린 마음을 가지고 있다”고 덧붙였음. 경제가 침체되고 있다는 증거는 없지만 “다음 회의에서 금리 인하 과정을 시작하는 게 중요하다”며, “적절하다면 선제적 인하를 지지하겠다”고 발언. “지표가 연속적인 인하를 뒷받침한다면 그렇게 하는 것이 적절하다고 본다. 만일 지표가 더 큰 폭의 인하 필요성을 시사할 경우 이 역시 지지하겠다”고 밝혔음

3) 씨티, 올해 세 번 모두 50bp 인하 전망. ‘연준 베이비스텝 밟지 않을 것’
씨티그룹의 트레이더들이 올해 연준의 정책결정에 대해 50bp씩 3차례 연속 인하를 베팅. 총 150bp를 예상하고 있는 셈. 이들의 베팅은 스왑시장에 반영된 프라이싱은 물론, 9월과 11월에 각각 50bp 인하한 뒤 12월에 25bp를 내릴 것이라는 씨티 이코노미스트보다도 공격적인 견해. 씨티의 단기 금리 트레이딩 책임자인 Akshay Singal은 “이번 연준은 베이비 스텝을 밟지 않는다. 2022년 금리 인상기에 주저함을 보이지 않았고 인하 역시 주저하지 않을 것이다”며 “고용지표가 실망스러우면 연준은 9월뿐만 아니라 11월과 12월에도 50bp를 인하할 가능성이 크다”고 전망

4) 서머스, ‘9월 연준 50bp 인하 가능성↑’. 옐런, ‘노동시장 튼튼’
로렌스 서머스 전 미국 재무장관은 연준이 이번 달 기준금리를 25bp 내릴지 아니면 50bp 빅컷이라는 과감한 결단을 내릴지 전망하는 것이 더욱 어려워졌다고 진단. 8월 고용보고서가 크게 나쁘진 않았지만 최근 추세는 미국 경제의 체력에 대해 의구심을 갖게 만든다며, 만일 경제가 상당히 약해진다면 연준은 금리를 많이 내리겠지만 그렇지 않으면 점진적으로 움직일 것으로 전망. 현재로선 경기 침체 가능성이 낮다고 보기 때문에 금융시장이 연준의 완화를 너무 많이 기대하고 있는 듯 보인다고 경고. 재닛 옐런 현 재무 장관은 미국 노동시장이 다소 둔화되기는 했지만 아직 튼튼하다는 점을 확인했다며, 더 이상 약화되지 않기를 바란다고 언급

5) 트럼프, 탈달러 국가에 ‘100% 관세’. NYT 여론조사서 오차내 우위
도널드 트럼프 전 대통령은 기축통화인 미 달러로부터 빠져나가려는 국가들에 대해서도 관세 철퇴를 휘두르겠다고 공약. 트럼프는 “달러를 떠날 경우 우리가 당신 나라의 상품에 100% 관세를 부과할 생각이기 때문에 결국 미국과 거래하지 못하게 될 것”이라고 으름장을 놓았음. 이 발언은 트럼프와 그의 경제 고문들이 달러 이외의 통화로 양자 간 무역을 적극 추진하려는 동맹국이나 적대국에 대해 불이익을 주는 방안을 수개월 논의한 끝에 나온 것으로, 앞서 블룸버그 뉴스는 수출 통제나 환율 조작국 지정, 관세 등 여러 옵션이 검토 중이라고 보도한 바 있음. 한편 뉴욕타임즈(NYT)지/시에나대의 전국 여론조사에서 트럼프가 지지율 48%로 해리스 부통령 겸 민주당 대선 후보를 오차내 범위(±3%p)인 1%p 앞선 것으로 나타났음
(자료: Bloomberg News)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/10 Bloomberg>

1) 모간스탠리, 연준 50bp 인하 시 엔 캐리 청산 위험 경고
연준이 50bp 금리 인하를 단행하면 엔화 캐리 트레이드가 추가로 청산되면서 미국 증시가 하락할 위험이 있다고 모간스탠리의 마이클 윌슨이 경고. 올 5월까지만해도 월가의 대표적 증시 비관론자였던 윌슨은 25bp를 넘어서는 연준 인하는 엔화를 지지할 수 있다고 전망. 이는 일본의 시중금리가 상승한 이후 일본 트레이더들이 미국 자산에서 철수하려는 유인을 더욱 자극할 수 있기 때문에 지난달 글로벌 시장을 뒤흔들었던 패턴이 반복될 가능성이 있음. 윌슨은 “엔 캐리 트레이드 청산은 여전히 배후의 위험 요인이 될 수 있다”며 “미국 단기물 금리의 급락은 엔화의 추가 강세를 유발하여 미국 위험자산에 부정적인 반응을 초래할 수 있다”고 지적

2) 中 디플레이션 악순환, 이제 위험단계
작년부터 중국을 괴롭히고 있는 디플레이션이 이제 급격히 확산될 조짐을 보이고 있음. 세계 2위 경제 대국의 전망이 악화되면서 즉각적인 정책을 요구하는 목소리가 커지고 있음. 식료품과 에너지를 제외한 8월 근원 소비자물가지수(CPI) 상승률이 전년비 0.3%에 그치면서, 올 2월을 제외하고 작년 1월 이후 계속해서 1%를 밑돌았음. 모간스탠리의 Robin Xing은 임금 감소의 증거를 인용하며 “중국은 확실히 디플레이션에 빠져 있고, 아마도 그 두 번째 단계를 겪고 있을 것”이라며 “일본의 경험상 디플레가 오래 지속될수록 중국은 결국 부채-디플레이션 문제를 해결하기 위해 더 많은 부양책이 필요하게 될 것이다”고 진단

3) 中 경제 악화·美 대선·금리 격차 등에 위안화 랠리 비관론 부상
연준이 곧 기준금리를 인하하더라도 위안화의 최근 랠리가 지속될 여지는 제한적이라는 전망이 제기되고 있음. 중국 경제의 어려움과 대중 관세 인상 위험, 미-중 금리 격차 등을 고려하면 예상과 달리 중국기업들이 해외 보유 달러를 국내로 반입할 유인이 크지 않을 수 있다는 이유. ING의 Lynn Song은 금리 스프레드가 중국에 유리하게 되려면 “연준이 여러 차례 금리를 인하해야” 한다면서 엄청난 규모의 달러 본국 송금은 어려울 것이라고 예측. 중국에 대한 심리와 펀더멘털이 안정되면 위안화 회복에 도움이 될 수 있지만, 현재로서는 “뚜렷한 징후”가 없다고 그는 덧붙였음. 7월 이후 위안화는 연준 인하 베팅 속에 달러 대비 2% 이상 강세를 보였지만, 많은 아시아 통화에 비해서는 상승폭이 작음

4) 세계적 원자재 거래업체, ‘브렌트유 곧 60달러대 진입’
세계 최대 원자재 거래업체 두 곳이 중국의 부진한 수요와 풍부한 공급에 대한 우려를 반영하며 석유 시장의 우울한 전망을 제시. 특히 트라피구라 그룹의 석유 부문 헤드 Ben Luckock은 브렌트유의 가격이 “조만간 60달러대에 진입할 것”이라고 언급. 다만 그는 이벤트가 너무 많기 때문에 “모든 칩을 숏으로 올인하지 않겠다”고 덧붙였음. 건버 그룹의 회장 Torbjörn Törnqvist는 “소비하는 것보다 훨씬 더 많은 석유가 현재 생산되고 있으며, 이러한 균형은 향후 몇 년 동안 악화될 것으로 보인다”고 예상

5) 드라기 전 ECB 총재의 EU 위기 경고. 추가 투자·공동채권 촉구
마리오 드라기 전 유럽중앙은행(ECB) 총재는 유럽연합(EU)이 중국 및 미국과의 경쟁력을 강화하기 위해 연간 최대 8,000억 유로를 추가 투자하고 정기적으로 공동채권을 발행해야 한다고 권고. EU 경쟁력 보고서에서 드라기는 EU가 첨단 기술을 개발하고 기후 목표를 달성하기 위한 계획을 수립해야 하며, 핵심 원자재의 방어 및 보안 강화도 촉구. 그는 이러한 과제를 “실존적 도전”이라고 강조하고, 유럽이 경쟁력을 유지할 수 있도록 50여년래 최대 규모인 유럽연합 GDP의 5%p 가량 투자를 늘릴 필요가 있다고 진단. EU의 경제 성장이 미국보다 “지속적으로 느리다”고 경고하면서, EU가 동서양의 경쟁자들과 맞설 만큼 신속하게 경제를 디지털화하고 탈탄소화를 추진할 수 있을지 의문을 제기
(자료: Bloomberg News)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/11 Bloomberg>

1) 美 대선, 시장별 관전 포인트
주식 투자자들은 두 후보의 세금과 관세에 초점을 맞출 것으로 예상. 골드만삭스는 법인세율을 현행 21%에서 15%로 낮추겠다는 트럼프의 공약이 S&P 500 기업의 수익을 4% 정도 끌어올릴 수 있는 반면, 법인세율을 28%로 인상하겠다는 해리스의 계획은 약 8% 감소 효과가 예상된다고 전망한 바 있음. 채권 투자자들 입장에서는 미국 재정 계획이 주요 관심사. 정부 부채와 예산 적자 전망이 악화되면 커브 스티프닝이 가속화될 수 있음. 통화시장에서는 멕시코와 중국 등 미국의 주요 무역 파트너의 통화가 트럼프의 관세 발언에 민감하게 반응할 것으로 보임. 월가는 트럼프 관세가 적어도 단기적으로는 달러를 지지할 것이라는 데 동의하지만 트럼프는 달러가 너무 강하다고 주장해 왔음

2) 월가은행들 연이은 실적 경고
다니엘 핀토 JP모간 사장이 낙관적인 실적 전망을 지적한 이후 JP모간 주가가 장중 한때 7.5%나 빠지며 4년여 만에 가장 큰 낙폭을 연출. 전일 데이비드 솔로몬 골드만삭스 최고경영자가 3분기 트레이딩 매출이 10% 감소할 것이라고 언급한 데 이어 JP모간마저 우울한 전망을 내놓으며 업계의 비관적인 전망이 가중되는 모습. 지난해 금리 상승에 힘입어 미국 4대 은행의 NII는 사상 최대치를 기록. 그러나 조만간 연준이 여러 차례 금리 인하를 단행할 것이란 기대감이 커지면서 이러한 순풍이 줄어들고 있다고 핀토는 지적

3) 美 초대형은행 자본 추가비율 9%로 하향조정
미국 규제 당국이 씨티그룹과 뱅크오브아메리카(BofA), JP모간 등 초대형 은행의 자본요건을 기존 제안보다 크게 줄이고 중소형 은행에 대해서는 상당 부분을 면제할 방침. 마이클 바 연준 금융감독 담당 부의장은 미국 8대 은행이 금융충격에 대비하기 위해 준비해야 하는 자본금 증가율이 9%라고 밝혔음. 이는 당초 제시된 19%에서 절반 가량 축소된 수준으로, 최종 결정된 것은 아님. 반면 자산 규모가 1,000억 달러~2,500억 달러인 경우 이러한 미실현 손익을 인식해야 하는 의무를 제외하고는 소위 바젤 III 최종안에서 면제

4) 골드만, “美 증시 약세장 진입 가능성 낮아”
시장이 기대하는 연준 금리 인하에 비해 사실 미국 경제의 침체 위험은 낮기 때문에 뉴욕 증시가 20% 넘게 급락할 가능성은 크지 않다고 골드만삭스가 진단. Christian Mueller-Glissmann 등은 높은 밸류에이션, 엇갈린 성장 전망, 정책 불확실성 등으로 연말까지 주가가 후퇴할 수 있지만, 경제가 부분적으로 “건강한 민간 부문”의 지원을 받고 있기 때문에 급격한 약세장이 나타날 확률은 희박하다고 주장

5) BOJ, 다음 주 금리 인상 필요성 크지 않다
일본은행(BOJ) 관료들은 다음 주 정책회의에서 기준금리를 인상할 필요성이 크지 않다는 판단이라고 사안에 정통한 소식통이 전했음. 여전히 금융 시장의 변동성과 7월말 금리 인상의 영향을 모니터링하고 있기 때문. BOJ가 9월 19일~20일 금정위에서 기준금리를 0.25%로 유지할 가능성이 높다고 소식통은 전언. BOJ 관료들은 금융시장을 주목하면서 동시에 경제와 인플레이션이 예상대로 갈 경우 금리를 올려야 한다는 입장을 견지하고 있는 것으로 알려졌음. 따라서 금융 시장과 경제 상황에 따라 올해 말이나 내년 초에 추가 금리 인상을 단행할 가능성을 배제하지 않고 있다고 소식통은 전했음
(자료: Bloomberg News)

8월 미국 소비자물가: 예상치 대체로 부합했습니다

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/12 Bloomberg>

1) 美 근원 인플레 시장 예상 상회
8월 미국의 기저 인플레이션이 주택 및 여행 물가 탓에 시장 전망을 웃돌면서 다음 주 50bp 금리 인하가 단행될 것이라는 기대가 거의 사라지는 모습. 식품 및 에너지 비용을 제외한 근원 소비자물가지수(CPI)는 전월 대비 0.3% 오르면서 예상치 0.2%를 상회. 이는 4개월 만에 가장 큰 폭의 오름세이기도 함. 3개월 상승률은 연율 기준 2.1%로 이전치 1.6%에서 높아진 것으로 블룸버그는 추산. 서비스 가운데 가장 큰 항목인 주거비는 연초 이래 최대폭인 0.5% 올랐음. 두 달째 가속으로 둔화를 기대했던 일반적인 예상을 뒤집었음. 노동통계국은 주거비가 물가 상승의 “주요 요인”이라고 설명

2) 씨티, 9월 50bp 인하 전망 포기. 대신 11월과 12월 모두 50bp
씨티그룹의 이코노미스트들은 연준이 9월 50bp 금리 인하에 나설 것이라는 전망을 철회. 하지만 올해 총 인하 폭이 125bp에 달할 것이라는 예상은 그대로 유지. Andrew Hollenhorst 등은 연준 위원들이 아마도 다음 주 회의에서 50bp보다는 25bp만 내려도 된다는 확신을 갖게 될 수 있다고 언급. 다만 노동 시장은 정책 입안자들에게 “주요 관심사”로 남을 것이라며, “11월과 12월에는 각각 50bp의 인하가 있을 것”이라고 예상. 크레딧사이트의 Zachary Griffiths는 “시장 전망을 완만하게 웃돈 CPI는 50bp 인하를 고려했던 정책 입안자들을 잠시 멈추게 만들기에 충분할 것으로 본다”고 진단. JP모간자산운용의 David Kelly는 인플레이션이 이제 심각한 문제는 아니지만 그렇다고 연준의 과감한 액션이 필요한 정도는 아니라며 다음 주 25bp 인하를 전망

3) 해리스 판정승? 아직은 신중한 접근 필요
트레이더들이 해리스의 손을 들어주면서 소위 ‘트럼프 트레이드’를 되감았음. 3월 80달러를 육박했던 트럼프 미디어&테크놀로지 주식은 장중 한때 18% 가까이 급락해 15달러까지 밀렸음. 트럼프가 지지하고 있는 비트코인은 장중 3% 넘게 밀렸고, 블룸버그 달러 지수(BBDXY)도 소폭 하락. 반면 친환경 에너지 관련주는 민주당이 재생 에너지 전환을 위해 더 많이 지원할 것이라는 추측 속에 상승. 그러나 스트래티지스트들은 가격 움직임에 큰 의미를 두지 말라고 조언. 씨티그룹의 Daniel Tobon 등은 “앞으로 몇 주 동안 선거가 박빙이 지속될 것으로 예상되기 때문에 시장은 트럼프 정책에 대한 프리미엄을 어느 정도 유지할 것”이라며 “유권자들이 금융 시장과 베팅에 동의할지는 두고 봐야 한다”고 언급

4) 모간스탠리 윌슨, ‘AI 테마 과도’ 경고
모간스탠리의 마이크 윌슨은 올해 S&P 500 지수의 신기록을 이끌었던 인공지능(AI) 붐이 시들고 있기 때문에 증시 랠리가 재개되려면 새로운 촉매가 필요하다고 주장. 이러한 현상이 최근 주가 변동이 심한 AI의 선두주자 엔비디아는 물론 반도체 업종 전반에 나타나고 있다고 덧붙였음. 반도체주에 대한 열기가 적어도 일시적으로 식음에 따라 유틸리티와 필수소비재, 헬스케어 같은 경기방어주를 추천. 미 대선과 관련해서 윌슨은 연착륙 시나리오의 경우 트럼프 전 대통령의 성장 정책이 증시엔 호재가 되고 채권엔 악재가 될 것으로 예상. “주식시장은 친(親) 트럼프적으로, 그의 당선 가능성이 높아지면 거래가 더 좋았다”고 지적

5) 중국 당국의 채권시장 개입에 1년물 금리 급락
중국인민은행(PBOC)이 역내 국채시장에 개입하면서 거래가 급증하고 단기물 금리가 크게 빠졌음. 공식 자료에 따르면 PBOC가 시장에 개입하기 위해 매각했을 수 있는 10년 만기 ‘특별’ 국채가 화요일 거래량이 8배나 늘면서 시장에서 두 번째로 가장 활발히 거래. 또한 당국의 매입 추정으로 1년물 국채 금리가 익일물 레포 금리를 2021년래 최대폭인 거의 60bp나 하회. PBOC의 궁극적 목표는 소위 일드커브 스티프닝으로, 차입비용을 낮게 유지하면서 동시에 채권시장에서의 투기세력을 제한하고 싶어함. OCBC의 Frances Cheung는 “통화정책 조작에 따른 채권 매수 및 매도만으로 시장 거래의 전반적인 방향을 바꾸기 어렵다”며, 다만, 장기물 금리의 하단을 방어해 장단기 금리 스프레드를 유지하는 데는 도움이 될 수 있다고 진단
(자료: Bloomberg News)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/13 Bloomberg>

1) ECB 10월 추가 인하?
ECB는 만장일치로 단기 수신금리를 3.5%로 25bp 인하. 다만 향후 금리에 대해 특정 경로를 약속할 수 없다는 입장 강조. 크리스틴 라가르드 ECB 총재는 “계속해서 지표에 의존할 방침”이라며, “이는 특히 넘쳐나는 불확실성을 감안할 때 당연하다”고 언급. ECB는 올해 GDP 성장률 전망치를 이전 0.9%에서 0.8%로 낮췄고, 2025년과 2026년 전망치도 하향 조정. 라가르드는 “경기 회복이 일부 역풍에 직면했다”며, 리스크가 하방 쪽으로 기울어져 있다고 진단. 소식통에 따르면 ECB 정책위원들은 10월 17일 다음 회의에서 금리 인하 가능성은 낮다고 보면서도 이를 완전히 배제하진 않았음. 블룸버그 이코노믹스는 ECB가 일단 물가 압력에 대한 추가 지표를 확인 후 12월쯤 가서 다시 인하에 나설 것으로 전망

2) 美 신규 실업수당 신청 3주 만에 증가
지난주 미국의 신규 실업수당 신청 건수가 3주 만에 처음으로 증가해 고용이 점차 둔화되고 있음을 시사. 추세를 좀더 잘 보여주는 4주 이동 평균치는 23만 750건으로 5주래 첫 증가를 기록. Santander US Capital Markets의 Stephen Stanley는 신규 실업수당 신청이 아직 증가 추세는 아니라며, “노동시장이 둔화되고는 있지만 붕괴하고 있는 것은 아니다”고 진단. 블룸버그 이코노믹스는 실업수당 신청만으로 노동시장 여건을 판단할 경우 이를 받을 자격이 없는 이민자들의 수가 최근 급격히 늘어난 점을 간과할 수 있어 자칫 착각할 위험이 있다고 지적

3) 미국 가계 순자산, 주택 가치와 주식 덕분에 신기록 경신
부동산 가치와 주식 보유액이 꾸준히 상승한 데 힘입어 미국 가계의 재산이 신기록을 경신. 연준 보고서에 따르면 올 2분기 미국 가계의 순자산은 전 분기보다 1.7% 증가한 163.8조 달러를 기록. 가계가 보유한 부동산 가치는 1년래 최대치인 약 1.75조 달러 늘었고, 주식 보유 가치는 6,620억 달러 가량 증가. S&P 500 지수는 지난 4월부터 6월까지 기업 실적에 대한 낙관론과 연준의 금리 인하 전망에 힘입어 사상 최고치를 갈아치웠고, 주택 가격의 경우 기존 주택의 제한된 재고로 여전히 높은 수준을 유지. 2분기 소비자와 기업의 차입금 증가 속도가 둔화되었음. 기업 부채는 연율 3.8% 증가했고, 모기지를 제외한 소비자들의 신용은 1.6% 증가에 그쳤음. 반면 모기지는 3%로 증가 속도가 빨라졌음

4) 중국, 이르면 이달 모기지 금리 인하. CSI 300 지수 2019년래 최저
중국이 이르면 이달 중으로 5조 달러가 넘는 미상환 주택담보대출(모기지)에 대한 금리를 인하할 예정. 일부 은행들은 모기지 금리 조정에 대비하기 위해 최종 준비를 하고 있으며, 일부 주택 소유자는 최대 50bp의 즉각적인 금리 인하 혜택을 기대할 수 있는 것으로 알려졌음. 중국 당국은 내수가 약화되고 디플레이션 위험이 악화되는 가운데 가계의 재정 부담을 줄이기 위한 노력을 강화하고 있음. 올해 평균 모기지 비용을 사상 최저치로 낮췄지만, 은행들이 내년까지 기존 대출의 조건을 재조정하지 않아 대부분의 가계는 혜택을 받지 못했음. 한편 많은 투자자들이 중국 경제와 기업 실적의 회복에 신뢰를 잃으면서 중국 증시의 대표적 지표인 CSI 300 지수가 2019년 1월래 최저치로 하락. 5월 고점 대비 14% 가량 밀린 셈. 이대로 가면 사상 처음 4년 연속 마이너스를 기록

5) 연준 인하와 미 대선 앞두고 달러 변동성 경계
미국 달러의 향방을 고민하는 투자자들에게 앞으로 몇 달은 힘든 시간이 될 것이라는 징후가 가득. 최근의 미국 대선 토론과 주요 인플레이션 지표가 연말까지 금융시장의 변동성 확대를 예고한 가운데 통화시장은 특히 서로 상반되는 요인들이 교차하면서 더욱 어지러울 전망. Kestra Investment Management의 Derek Schug은 단기적으로 통화 움직임을 예측하는게 매우 어렵다며, “올해 남은 기간 동안 달러에 대해 극도로 변동성이 심한 경로를 대비하고 있다”고 밝혔음. JP모간의 Meera Chandan는 달러에 대해 “수세적인 강세” 견해로 과거와 달리 높은 금리와 경제 성장세 보다는 리스크오프 트레이드가 달러를 지지할 전망이라며, 반면 경기침체 시 달러-엔 환율이 135엔이나 심지어 130엔선 아래로 갈 수도 있다고 경고
(자료: Bloomberg News)

Jerome Powell 연준 의장

1. 금번 기준금리 인하 결정은 통화정책 조정을 통해 강력한 고용시장을 유지시킬 수 있다는 확신이 커졌기 때문(growing confidence that strength in labour market can be maintained)

2. 연준은 경제 성장률 둔화를 전망하나 펀더멘털은 견조한 상태가 이어질 것. 소매판매, 2분기 GDP 수치들은 고용 환경에 긍정적

3. 고용 시장은 연초 이후 유의미한 속도로 둔화 중. 필요 시 추가 대응 가능

4. 물가상승률세는 상당수준 둔화되었으나 여전히 높은 수준. 고용은 물가 상승 압력이 아님

5. 인내심을 가지고 정책을 운영한 결과 물가는 목표 달성에 매우 근접한 레벨에 도달(much closer to goa)

6. 물가의 상방 압력은 약화된 반면, 고용의 하방(고용시장 냉각) 압력은 강화

7. 견조한 경제 상황이 이어지고, 물가 둔화가 더디게 진행될 경우 완화 속도 조절할 것

8. 전망치들이 보여주듯 현재 서두를 이유는 없음(there is nothing in out projections that suggest we are in a rush)

9. 기준금리 결정 관련 모든 옵션은 열려 있음(we can go quicker or slower, or pause, on rate cuts if it is appropriate)

10. (소수의견 등장 관련) 여러 좋은 논의들이 있었으며 50bp 인하가 전반적인 의견(broad support for a 50bps cut)

11. 연준의 통화정책이 뒤쳐져있는 것은 아님

12. 고용시장이 빠르게 냉각되고 있는 것은 사실이나 최대 고용 달성에 우호적인 환경이 이어지고 있는 것도 사실

13. 물가 안정을 위해 고용 시장 추가 완화는 불필요

14. 개인적인 견해로는 장기 금리가 마이너스 영역으로 복귀하지 않을 것. 중립금리는 이전보다 상승했을 가능성

15. 주거물가가 마지막 골칫거리. 렌트가격 안정에는 시간 소요 전망

16. 만약 현재 고용 상황을 미리 알았다면 7월에도 인하가 가능했을 것

17. 대차대조표 축소는 기준금리 결정과 무관. 인하 시에도 축소 지속 가능

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/19 Bloomberg>

1) 연준 50bp 인하. 파월 ‘시기적절’
연방공개시장위원회(FOMC)가 11:1로 금리를 50bp 인하. 보우먼 연준 이사는 25bp 인하를 주장하며 소수의견을 냈음. 올해 말 실업률 전망치를 중간값 기준 지난 6월에 제시했던 4%에서 4.4%로 상향 조정. 파월은 인플레이션의 상방 리스크가 줄어든 반면 고용의 하방 리스크는 커졌다며, 블랙아웃 기간에 돌입하면서 금리 인하의 폭을 열어뒀고 오늘 정책 결정에 대해 FOMC 내에서 광범위한 지지가 있었다고 전했음

2) ‘파월풋’. 시장-연준 줄다리기
Natixis Advisors는 “노동시장을 위해 ‘파월풋’이 나왔다며, 이는 결국 위험 선호를 지지할 것”으로 예상. Manulife Investment Management는 이번 빅 컷은 50bp 인하가 추세라기 보다는 단지 선제적 움직임이라고 분석. 블룸버그 이코노믹스는 이번 50bp 인하로 미국 경제의 연착륙 가능성이 높아졌다며, 점도표에서 향후 일련의 25bp 스텝을 시사했다고 분석. Toggle AI는 경기 둔화기의 연준 빅 컷은 항상 증시 하락으로 이어졌다며, 오늘 어쩌면 증시의 “피크”를 본 것일 수도 있다고 경고

3) 국제유가 반락. 중동 긴장보다 부진한 수요 우려
중동지역의 긴장 고조와 미국 허리케인 여파로 이틀간 급등했던 국제유가가 수요 우려에 다시 휩싸이며 반락. 미국 에너지정보청(EIA) 자료에 따르면 미국의 휘발유 수요가 하루 900만 배럴 미만으로 추가 하락했고, 제트 연료 소비는 3주 연속 감소. Ziyad Makari 레바논 정보부 장관은 “새로운 종류의 전쟁”이 일어났다며, 이는 레바논에 대한 공격으로 헤즈볼라와 함께 조사를 진행 중이라고 밝혔음. Yoav Gallant 이스라엘 국방장관은 중동 지역내 이슬람 단체들과의 전쟁이 “새로운 단계”에 진입했다며, 이스라엘 군을 레바논 국경지대로 배치할 예정이라고 밝혔음

4) 인도네시아, 연준에 앞서 전격 금리 인하. 아시아 완화 물결?
연준 금리 결정에 앞서 인도네시아 중앙은행(BI)이 기준금리를 3년여래 처음으로 깜짝 인하. 페리 워지요 BI 총재는 지난달 발언에서 4분기까지 기다릴 생각임을 시사했지만, “지금이 적기”라며 통화정책 측면에서 경제 성장을 뒷받침할 여력이 있다고 설명. 다른 아시아 중앙은행들도 일단 자국 통화 약세 부담에서 다소 벗어나 운신의 폭이 넓어질 전망. 다만 인도와 필리핀은 인플레이션 리스크에 직면해 있고, 한국은 집값과 가계대출로 인해 금융 안정을 우선시할 수도 있음. 바클레이즈는 “아시아의 당국자들이 모두 통화정책 완화를 시작할 기회를 엿보고 있다고 생각하는 것은 오류”라며, “경제가 정책 완화를 필요로 하고 당국이 가능한 빨리 정책을 전환해야 할지는 불분명하다”고 진단

5) FX 트레이더들, AI 발전에 ‘알고리즘 DJ’로 역할 변모
알고리즘 트레이딩은 FX 딜러의 역할을 급진적으로 변화시키고 있으며, 이에 따라 문제가 발생할 경우 책임 소재를 어디에 둘 지에 대한 논의가 활발. 노르웨이 국부펀드 Norges Bank Investment Management의 Alan Martin Lucero는 자사 기술을 사용하면 거래 프로세스의 약 85%를 성공적으로 자동화할 수 있다면서 “솔직히 말해 적어도 바이 사이드 애셋 매니저의 경우 이젠 단지 알고리즘 DJ에 불과해졌다”고 언급. 헤지펀드와 자산운용사, 중앙은행 등은 저렴한 거래 비용과 익명성에 매료되어 하루 7.5조 달러 규모의 글로벌 통화 시장에서 컴퓨터 모델 기반으로 거래를 처리하는 경우가 점점 늘고 있으며, 대형은행들 사이에선 기술 경쟁이 치열해지고 있음
(자료: Bloomberg News)

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/20 Bloomberg>

1) 연준 빅컷 예상했던 JP모간. 고용 악화 시 11월도 50bp 인하 전망
9월 50bp 인하를 예상했던 JP모간은 또 다른 50bp 인하가 단행될 가능성이 미국 노동 시장의 약화에 달려있다고 진단. JP모간의 Michael Feroli는 11월 추가 50bp 인하를 주장하고 있지만 그 견해는 향후 고용 지표에 좌우될 것이라고 언급. Feroli는 연준의 금리 결정 후 “당사는 여전히 점도표보다 빠른 금리 정상화 속도를 기대하고 있다”며 “11월 초에 있을 다음 회의에서 50bp 인하 예상은 지금부터 그 사이에 발표될 두 건의 고용데이터에서 추가 둔화가 있어야 한다는 전제 조건을 토대로 한다. 대신 고용 지표가 괜찮게 나온다면 올해 남은 두 번의 회의에서 각각 25bp 인하를 한다는 FOMC의 골디락스 시나리오에 힘이 실릴 전망이다”고 발언

2) 월가 주요 은행들이 전망한 향후 금리 인하 경로
월가의 주요 대형 은행들은 연준이 향후에 금리를 얼마나 빨리, 얼마나 큰 폭으로 인하할 지에 대해 의견이 분분한 모습. 시장에서 트레이더들은 연말까지 약 70bp 추가 인하를 가격에 반영하고 있으며 내년 9월까지 약 200bp 인하를 기대하고 있음. 뱅크오브아메리카는 올 4분기 총 75bp, 내년 125bp 인하를 전망했고, 씨티그룹 이코노미스트들은 11월 50bp, 12월 25bp 추가 인하를 예측. 바클레이즈 이코노미스트들은 11월과 12월에 각각 25bp 인하 뒤 내년에 25bp씩 3차례 추가 인하해 내년 말이면 3.50%~3.75%가 될 것으로 전망. 골드만삭스 이코노미스트들은 연준이 11월부터 내년 6월까지 25bp 연속 인하 행진으로 기준금리가 3.25%~3.5%로 낮아질 것이라고 전망. 모간스탠리의 이코노미스트와 스트래티지스트는 연준이 올해 두 번, 내년 상반기에 네 번으로 25bp 인하를 연쇄적으로 단행할 가능성이 높다고 진단

3) BOJ 정책 결정 관전 포인트? 추가 인상 신호 주목
BOJ 인사들은 최근 발언을 통해 인플레이션이 예상대로 흘러갈 경우 추가 금리 인상을 단행할 수 있다는 점을 분명히 했음. 우에다를 포함해, 9명의 금정위 인사 중 6명은 7월 회의 이후 발언에서 불안정한 금융 시장을 모니터링해야 한다며 이번 주 금리인상에 나설 계획이 없음을 시사. BOJ 금정위에서의 관전 포인트는 우선 10월 또는 12월 금리 인상 가능성에 대한 힌트. 총재는 일본 경제가 BOJ 전망에 부합하고 있고, 최근 엔화의 극적 반전 이후 인플레이션 상승 위험이 후퇴했다고 언급할 가능성이 큼. 또한 변동성이 여전히 높은 상황에서 BOJ는 시장 모니터링의 중요성 등을 강조할 가능성이 높음

4) 영란은행 금리 동결. 물가를 감안란 점진적인 인하 경로 제시
영란은행(BOE) 통화정책위원회가 8대 1로 기준금리를 5%로 동결. 8월 인하 이후 동결 결정을 내리면서, 완화정책을 서두르지 않겠다는 경고장을 보낸 셈. 앤드류 베일리 총재는 “시간이 지나면서 점진적으로 금리를 인하할 수 있을 것”이라며, 이러한 경로는 물가 압력이 계속 완화되는 데 달려 있다고 강조. “인플레이션을 낮게 유지하는 것이 중요하므로 너무 빨리 또는 너무 많이 인하하지 않도록 주의해야 한다”고 언급. UBS 글로벌 웰스 매니지먼트의 Dean Turner는 침체 조짐이 거의 보이지 않는 경제 상황을 종합해 볼 때 정책 입안자들은 시간이 충분하다면서, 11월에 두 번째 금리 인하를 전망

5) 글로벌 통화정책 여유
연준의 과감한 완화 결정에 앞서 깜짝 금리 인하를 단행한 인도네시아처럼 각국 중앙은행이 통화정책을 재조정할 수 있는 여지가 생겼음. 특히 신흥국은 환율 압박이 감소했고, 금융 안정성과 같은 다른 고려사항이 작용하고 있지만 한국과 인도에서도 중앙은행이 통화정책을 바꿀 여지가 확대. EFG 은행의 Stefan Gerlach는 “연준의 50bp 인하는 다른 중앙은행의 금리 결정에도 파장을 일으키고, 시장 참여자들은 미 경제가 둔화되고 있으며 어쩌면 글로벌 경기 부진으로 이어질 수 있다는 결론을 내리게 될 것”이라고 진단
(자료: Bloomberg News)

<체감경기는 알고 있다>

실물지표는 다소 후행적이기 때문에 경기 침체를 신속하게 반영하지 못하는 경우가 있습니다. 이를 보완하기 위해 서베이지표를 통해 가계와 기업의 체감경기를 점검해봤습니다. 이들의 체감경기는 침체와는 거리가 있으며, 연말로 갈수록 개선될 것으로 예상합니다.

<오늘 개장전 꼭 알아야할 5가지_9/23 Bloomberg>

1) 파월 피봇 효과. 미국채 일드커브 스티프닝
연준의 과감한 50bp 금리 인하가 가장 인기 좋은 미국채 트레이드 전략 중 하나에 새로운 활력을 불어넣고 있음. 연준이 완화 주기를 시작할 때마다 트레이더들이 추가 금리 인하에 베팅하면서 미국채 단기물 금리가 내려가는 반면 장기물의 경우 일반적으로 금리 인하라는 경기 부양책이 경제에 파급되고 한참 몇 년 후에 인플레이션 위험이 높아지기 때문에 단기물만큼 움직이진 않음. 블랙록의 Gargi Chaudhuri는 “향후 3~6개월에 걸쳐 연준이 기준금리를 계속 낮추면서 일드커브는 더욱 가팔라질 것”으로 전망. 핌코의 Michael Cudzil은 시장 프라이싱에 따르면 12개월 후 2-10년 스프레드가 약 55bp까지 확대될 것으로 예상된다고 진단

2) 연준 보우먼, 섣부른 승리 신호 우려 vs. 월러, 인플레 둔화에 빅 컷
미셸 보우먼 연준 이사는 이번 50bp 인하가 인플레이션에 대한 섣부른 승리 선언으로 비춰질 우려가 있다고 지적. 이번 정책회의에서 2005년래 처음으로 연준 이사로서는 소수의견을 내며 25bp를 주장했던 보우먼은 빅 컷이 자칫 “우리의 물가 안정 책무에 대한 성급한 승리 선언으로 해석될 수 있다”며, “나는 보다 중립적 정책 기조를 향해 신중한 속도로 나아가야 인플레이션을 2% 목표로 끌어내리는데 있어 추가 진전을 이룰 수 있다고 믿는다”고 발언. 반면 크리스토퍼 월러 연준 이사는 자신이 50bp 인하를 지지하게 된 근거는 노동시장에 대한 우려 때문이 아니라 우호적인 인플레이션이었다고 설명. 그는 만일 고용 지표가 악화되거나 인플레이션 지표가 예상보다 약할 경우 11, 12월도 더 빠른 속도로 움직일 수도 있다고 밝힘

3) BofA, 연준 인하 이후 증시 버블 위험 지적
연준 금리 인하에 따른 주식 시장의 과도한 흥분이 버블 위험을 불러일으키고 있어, 채권과 금이 경기 침체나 인플레이션 재발 가능성에 대한 매력적인 헤지 수단으로 보인다고 뱅크오브아메리카(BofA)의 Michael Hartnett이 진단. 그는 현재 증시가 연준의 추가 완화와 2025년 말까지 S&P 500 기업의 약 18% 실적 성장을 반영하고 있다고 언급. Hartnett은 “리스크에 이보다 더 좋은 것이 없기 때문에 투자자들은 랠리를 쫓아갈 수밖에 없다”면서도, “버블 위험”이 다시 돌아오고 있다고 경고. 그는 미국 이외 지역의 주식과 원자재가 경기 연착륙을 준비할 수 있는 좋은 방법이라며, 후자는 인플레이션 헤지로 추천

4) 달러-엔 1% 이상 급등 이후 변동성 확대
우에다 BOJ 총재는 경제와 인플레이션 추세가 BOJ 전망대로 움직인다면 기준금리를 계속 올릴 방침이라면서도, 엔화 약세에 따른 인플레이션 상방 리스크가 후퇴하고 있어 정책 운용에 여력이 생겼다고 진단. 도쿄 소재 미즈호 증권의 쇼키 오모리는 “우에다 총재가 제대로 금리 인상을 언급하지 않았다는 안도감에 엔화가 약세를 보였다”며, 통화 및 인플레이션 리스크에 대한 발언으로 “매파 성향을 숨겼다”고 평가. 이에 따라 헤지펀드들은 옵션 시장에서 엔화 강세 포지션을 정리했을 뿐만 아니라 심지어 일부는 연말까지 달러당 148~150엔까지 움직일 것으로 예상하며 추가 엔화 약세에 베팅. 블룸버그 이코노믹스는 우에다가 사실상 10월 인상 가능성을 배제했다며, BOJ가 당초 예상보다 오랫동안 금리 인상을 쉬어갈 것으로 전망하면서 다음 인상 시기는 내년 1월이 좀더 유력해 보인다고 진단

5) 중국 경기 둔화로 벤츠 주가 4년래 최대 급락. 獨 자동차 산업 비상
세계 최대 럭셔리 자동차 제조업체 메르세데스-벤츠 그룹 주가가 2020년 이후 4년 만에 가장 큰 폭으로 떨어졌음. 중국의 경기 둔화가 심화되면서 실적 전망치를 하향 조정했기 때문. 메르세데스-벤츠 주가는 현지시간 20일 한때 8.4% 급락해 2022년 10월래 최저 수준인 54유로까지 밀렸음. 이번 실적 전망치 수정은 전기차로의 전환과 중국에서의 역풍으로 어려움을 겪고 있는 독일 자동차 업계에 대한 경고 신호. 폭스바겐은 이번 달에 수십 년 된 노사 협약을 폐기하고 수요 부진으로 인해 사상 처음으로 독일 내 공장을 폐쇄할 수도 있다고 밝혔음. BMW 또한 지난주 중국 경기 침체와 전기차 판매 부진으로 인해 실적 가이던스를 낮췄음
(자료: Bloomberg News)